韓國最大的網路銀行剛承諾三年內資產成長六成，執行長要決定下一階段的資源先放在國內平台，還是東南亞。

KakaoBank：抉擇在即的數位銀行先鋒

KakaoBank: A Digital Banking Pioneer at a Crossroads

本個案由元智大學管理學院吳相勲助理教授（sonicwu@g.yzu.edu.tw）與 Gemini 共同撰寫。元智大學管理學院個案僅作為課堂討論的基礎，並非旨在作為背書、原始數據來源，或有效／無效管理的例證。此個案是圖書館個案（Library Case），並未訪談個案中所述人物，情節也是基於教學需求而虛構。目前此版本仍未經過完整事實查核，故可能存在資訊錯誤，若您欲引用或是用於教學，請注意潛在錯誤而導致的爭議。
2026 年 11 月補註：本版內容已經 Claude Opus 5.5 依公開資料逐項查核與複查。

2024 年 12 月中旬，KakaoBank 執行長尹鎬榮（윤호영，Yun Ho-young）在 11 月底的分析師座談會上剛承諾，要在 2027 年把資產從 62 兆韓元提高到 100 兆韓元，客戶增加到 3,000 萬人。韓國國內的客戶成長正在放慢，K Bank 與 Toss Bank 的客戶一年增加三成以上，最大股東 Kakao 的創辦人又面臨刑事審判。海外方面，KakaoBank 持有印尼 Superbank 10% 的股份，與泰國夥伴合組的虛擬銀行執照申請也還在等待審查。年底前，他要決定 2025 年的資本、人力與管理階層的時間，先投入國內的平台業務，還是加快東南亞的布局。

01 · DINNER江南的一張靠窗餐桌

以下餐廳場景依公開資訊重建，人物的心境描寫為教學情境，並非當事人的實際發言或想法。

2024 年 12 月中旬的一個週五晚上，首爾江南區的街上已經掛起年底的燈飾，但這個冬天並不平靜。12 月 3 日深夜，總統尹錫悅（윤석열）宣布戒嚴，國會在隔天凌晨通過決議要求解除，韓元匯率一度跌到兩年來的低點，股市也應聲下跌¹。一家由 Netflix 料理競賽節目《黑白大廚》參賽主廚經營的韓式餐廳裡，KakaoBank 執行長尹鎬榮一個人坐在靠窗的雙人桌。服務生端上的是店裡的招牌雙色拼盤：盤子的一半用韓式芝麻香油調味，另一半淋上西式松露醬，兩種風味各自完整，卻放在同一個盤子裡。

在 KakaoBank，同事之間習慣用英文名字相互稱呼，尹鎬榮的英文名字是 Daniel。依 2021 年一篇介紹 KakaoBank 組織文化的報導，新進員工通常要兩個月左右，才習慣直接用「Daniel」稱呼走在前面的執行長²。尹鎬榮從 2016 年起帶領這家銀行，經歷了 2017 年開業時湧進的人潮、2021 年的上市，也經歷了 2022 年 Kakao 資料中心火災之後的信任考驗。看著眼前這道一半在地、一半外來的料理，他想到的是公司下一步的方向：KakaoBank 已經在韓國證明，一支手機就能提供完整的銀行服務，接下來要把資源集中在國內，還是把這套模式帶到東南亞。

兩週多前的 11 月 26 日，KakaoBank 在汝矣島辦公室舉行分析師座談會，公布了中長期目標：2027 年客戶達到 3,000 萬人、資產達到 100 兆韓元，手續費與平台收入每年平均成長 20%。到 2030 年，股東權益報酬率（ROE）要提高到 15%，放款利息以外的收入（手續費與平台收入、投資金融資產收益與其他收入）占營業收入的比重要達到 40% 以上³。同一場座談會上，公司表示，未來三年只要 BIS 資本比率高於主要商業銀行前一年的平均，股東回饋率（現金股利與買回庫藏股占淨利的比率）就會由目前的 20% 提高，最高到 50%³。公司也會把成長資本用於投資與併購，並推動「AI 優先」（AI First）策略³⁴。尹鎬榮當天說明，KakaoBank 要運用流量與客戶參與度的優勢改善利差與平台收入，同時把核心能力擴展到海外市場與投資併購³。

要達成這些目標，KakaoBank 需要新的成長來源。2024 年 9 月底，它有 2,443 萬名客戶、總資產 62.2 兆韓元⁵。要在三年內把資產再增加六成，每年大約要成長 15% 以上，但國內的客戶成長已經放慢，2024 年前三季平均每季只增加約 53 萬人⁵。投資人對成長來源的疑問也反映在股價上。12 月上半月，KakaoBank 的收盤價在 22,550 到 24,500 韓元之間，只有公開發行價 39,000 韓元的六成左右⁶（附件五）。

那天下午，他才在公司聽完兩份立場不同的內部備忘錄。一份主張趁泰國虛擬銀行執照審查與印尼 Superbank 起步的時機，加快海外布局，另一份主張先把資源放在國內，提高平台收入並擴大主力客戶。年底前，他必須決定 2025 年的人力、資本與管理階層的時間要先放在哪裡。

02 · MARKET高負債、高度數位化的韓國金融市場

要理解尹鎬榮的處境，必須先看 KakaoBank 所在的市場。依世界銀行的資料，韓國 2023 年的國內生產毛額（GDP）約 1.84 兆美元，人均 GDP 約 3.6 萬美元，但實質經濟成長率不到 2%，成長已經明顯放緩⁷（附件八）。更讓金融業者在意的是家庭負債。依國際貨幣基金（IMF）的全球債務資料庫，2023 年韓國家庭債務約為 GDP 的 94%，家庭與非金融企業合計的民間部門債務約為 GDP 的 207%⁸。

KakaoBank 的放款以個人信用貸款、租屋用的全稅與月租保證金貸款，以及房貸為主，2024 年 9 月底這三類合計占放款餘額的九成以上⁵（附件二）。在家庭槓桿已經偏高的市場裡，銀行如果只靠擴大國內放款追求成長，風險也會隨著規模一起累積。這是推動 KakaoBank 尋找新成長來源的一股壓力。

傳統金融集團與網路銀行

韓國銀行業長期由 KB、新韓、韓亞、友利四大金融集團主導，它們擁有綿密的分行網路、龐大的企業客戶與資本。2017 年以前，韓國沒有只透過網路經營的銀行，傳統銀行的網路與手機服務也常因為繁瑣的認證流程而讓使用者卻步。2017 年 4 月，電信業者 KT 集團主導的 K Bank 開業，同年 7 月 KakaoBank 開業，成為韓國第二家網路專業銀行⁹。2021 年，經營金融 App「Toss」的 Viva Republica 也成立 Toss Bank，加入競爭。

韓國的網路專業銀行和傳統銀行一樣取得銀行執照，可以吸收存款、承作放款。真正限制科技公司的是所有權規定：韓國長期採取產業資本與金融資本分離的原則，非金融企業持有銀行股份受到嚴格限制。2018 年國會通過《網路專業銀行設立與營運特例法》，允許符合條件的資訊通信企業持有網路銀行最多 34% 的股份。Kakao 在 2019 年 7 月通過大股東資格審查，隨即向韓國投資金融控股買下 4,160 萬股，把持股由 18% 提高到 34%，成為最大股東⁹¹⁰。

這個所有權安排讓 KakaoBank 從一開始就是科技公司與金融集團的組合。Kakao 帶來 KakaoTalk 的使用者與產品設計能力，韓國投資金融控股則帶來金融業的資本、風險管理與法規經驗。但同一套規定也附帶條件。大股東必須持續符合資格，如果大股東被判處罰金以上的刑罰，可能被認定不符資格，必須把超過 10% 的持股賣掉¹¹。這項條件在 2024 年變成 KakaoBank 必須面對的現實問題（見第五章）。

所有權規定對網路銀行的影響，在 K Bank 身上看得最清楚。K Bank 比 KakaoBank 早幾個月開業，但原本規劃的增資案沒有完成，放寬大股東資格的法律修正案又遲遲未在國會通過，資金因此吃緊⁹¹²。2020 年初，韓國媒體已經把 KakaoBank 形容為實際上唯一正常營運的網路銀行，K Bank 的業務則幾乎停擺¹²。兩家同時起步的銀行，因為大股東能否順利增資，走上了很不一樣的路。

習慣行動服務的消費者

韓國的智慧型手機與行動網路相當普及，KakaoTalk 幾乎是每支手機都有的通訊軟體。習慣行動服務的年輕世代，對銀行的期待也跟著改變：他們傳訊息、叫車、點外送都在幾秒內完成，自然會問，為什麼開戶、匯款和申請貸款要經過層層驗證。這種落差有多大，可以從開戶數看出來。傳統銀行在 2016 年全年透過非臨櫃方式開出的帳戶約 16 萬個，KakaoBank 在開業當天就開出約 24 萬個帳戶⁹。

網路銀行的出現也提高了整個市場的標準。KakaoBank 開業後，不必使用公認認證書的簡便匯款方式逐漸普及，傳統銀行也紛紛改版手機銀行並調降各種手續費⁹。到了 2024 年，三家網路銀行之間的競爭，已經從開戶是否方便，延伸到存款利率、貸款利率，以及 App 裡的各種投資與生活服務。

03 · LAUNCH誕生於通訊軟體的銀行

KakaoBank 的起點是 Kakao 內部的行動銀行籌備小組，尹鎬榮當時以 Kakao 副社長的身分主導籌設。他的職涯橫跨保險與網路兩個產業：早年任職於大韓火災海上保險，之後轉到網路保險公司 ERGO Daum Direct，再進入 Daum 擔任經營支援部門主管¹⁰。這段經歷讓他同時熟悉金融業的監理要求與網路公司的產品節奏。2017 年開業時，KakaoBank 由他與李容雨（이용우）共同擔任代表¹³。

2017 年 7 月 27 日上午 7 點，KakaoBank 正式開業。當天約有 24 萬人開戶，24 小時內超過 30 萬人，開業後第 5 天，帳戶數突破 100 萬個⁹¹⁴¹³。到 8 月 3 日上午，也就是開業一週後，累計帳戶數達 151.9 萬個，存款餘額 6,530 億韓元、放款 4,970 億韓元，簽帳金融卡的申請也超過 103 萬張¹⁵。

人潮也帶來營運壓力。依 Kakao 事後的回顧，貸款申請遠超出預期，銀行在開業一週內就必須增資，印有 Kakao Friends 角色的簽帳金融卡，也讓許多客戶等了將近一個月才收到¹⁴。KakaoBank 也因此第一次體會到，前端的開戶流程再簡單，後台仍然需要足夠的資本、審核與客服能量支應。

接下來兩年，KakaoBank 快速擴大。2019 年 7 月 11 日，也就是開業 715 天後，累計客戶突破 1,000 萬人，同年 6 月底的存款與放款餘額分別為 17.57 兆與 11.33 兆韓元¹⁰⁹。獲利也在同一年出現轉折。KakaoBank 在 2017 年虧損 1,045 億韓元、2018 年虧損 210 億韓元，2019 年第一季首次單季獲利，全年淨利 137 億韓元，是開業後第一個獲利的年度¹²⁹。

到 2019 年底，KakaoBank 的客戶達 1,128 萬人，總資產 22.7 兆韓元，存款與放款餘額分別為 20.71 兆與 14.88 兆韓元，國際清算銀行（BIS）基準的自有資本比率為 13.48%¹²。當時的客戶以 20 到 39 歲為主，約占六成三⁹。同一年，KakaoBank 與韓國投資證券合作的證券開戶服務，以及替第二金融圈業者媒合放款的聯結貸款服務，也開始帶來手續費收入¹²。這兩項服務後來分別發展成 App 裡的投資服務與「信用貸款比較」。

2020 年 10 月，KakaoBank 董事會通過 7,500 億韓元的增資案，其中美國私募基金 TPG 以每股 23,500 韓元認購約 2,500 億韓元，成為新股東¹⁶。2021 年 8 月 6 日，KakaoBank 在韓國交易所的 KOSPI 市場掛牌，公開發行價 39,000 韓元。上市第一天收盤價 69,800 韓元，市值 33.2 兆韓元，超越約 21.7 兆韓元的 KB 金融，成為市值最高的韓國金融股，在整個 KOSPI 排名第 11¹⁷。兩週後的 8 月 19 日，收盤價來到上市以來最高的 92,000 韓元⁶。

投資人當時願意給 KakaoBank 遠高於傳統金融控股公司的評價，看重的是客戶數與 App 的使用頻率。一家開業才四年、沒有任何實體分行的銀行，市值超過資產規模大上許多的傳統金融集團。這樣的評價也讓 KakaoBank 從此必須用成長速度回應投資人的期待。

上市前夕的 2021 年年中，KakaoBank 約有 1,650 萬名使用者，其中每月使用的約 1,300 萬人，存款約 25 兆、放款約 23 兆韓元²。當時公司約有 1,000 名員工，約三成來自傳統金融機構，約四成是開發人員，同事之間以英文名字相稱，組織運作比較接近網路公司²。到 2024 年 9 月，員工增加到 1,632 人，但營收成長得更快，管理銷售費用占營業淨收益的比率（成本收入比，CIR）由 2020 年的 51.4% 降到 2024 年前三季的 34.9%⁵（附件四）。沒有實體分行的成本結構，讓 KakaoBank 在規模擴大後能把更多收入留下來。

04 · DESIGN把「簡單」做成生意

KakaoBank 的產品設計，從使用者在手機上遇到的麻煩出發。它是一家完全在智慧型手機上營運的銀行，客戶從開戶到申請貸款都不必臨櫃，匯款也不必再安裝傳統的公認認證書。KakaoBank 也免除了 ATM 手續費、提前還款手續費與海外匯款手續費⁹。這些做法後來被許多傳統銀行跟進，KakaoBank 也因此成為韓國金融業改版手機服務時的比較對象。

KakaoBank 的主力產品，大多對應一個很具體的生活情境。從下面幾項代表性的產品，可以看出它怎麼把日常需求變成穩定的往來關係：

• 群組帳戶（모임통장）：朋友、家人或社團成員共用一個帳戶繳交會費、分攤支出，所有成員都看得到資金的進出。2024 年 9 月底，群組帳戶的使用者達 1,100 萬人、餘額 8.1 兆韓元，分別較一年前增加 16% 與 31%，是 KakaoBank 低成本存款的重要來源⁵。
• 全稅與月租保證金貸款：韓國租屋常見的「全稅」需要一次繳交大筆保證金，KakaoBank 把這類貸款改成線上申請，最高可貸保證金的 80%⁹。2024 年 9 月底，保證金貸款餘額 12.2 兆韓元，房貸餘額 12.5 兆韓元，兩者合計已超過信用貸款⁵。
• 小額儲蓄與個人事業主金融：除了 26 週儲蓄（26주적금）等小額儲蓄商品，KakaoBank 近年也開始承作個人事業主貸款，2024 年 9 月底餘額 1.7 兆韓元，在三家網路銀行中最高⁹⁵。
• 擴大客群：青少年服務「mini」自 2023 年 8 月起開放 7 到 18 歲使用。2024 年上半年的新客戶中，10 多歲占 25%、50 歲以上占 37%，開業到 2018 年間，這兩個年齡層合計只占新客戶的 14%。客戶的居住地也不只集中在首都圈，約 45% 住在首爾與首都圈以外的地區¹⁸¹⁹。

有了大量的日常使用者，KakaoBank 開始把流量轉成利息以外的收入。它在 App 裡提供「信用貸款比較」服務，讓客戶一次比較 47 家合作金融機構的貸款條件，並由此取得平台收入。2024 年第三季，透過這項服務撥貸的金額達 9,995 億韓元，是一年前的三倍⁵（附件三）。2024 年 1 到 9 月，客戶在 App 裡查詢信用貸款條件的次數共 912 萬次，平均每月約 101 萬次。KakaoBank 把這些查詢分別導向自家的信用貸款與「信用貸款比較」服務，前者帶來利息收入，後者帶來平台收入⁵。App 裡也有證券開戶、國內外股票交易、公開發行股票申購與基金等投資服務，以及信用卡會員招募代理與廣告。2024 年 8 月首頁改版、新增「優惠」分頁後，第三季的月活躍客戶（MAU）與週活躍客戶（WAU）都創下新高，分別為 1,874 萬與 1,352 萬人⁵（附件一）。

「優惠」分頁集合了答題領現金、聽音樂領現金等小任務，開放後的幾週內，每週約有 22% 的活躍客戶造訪。依 KakaoBank 的說明，加入這類新服務之後，App 每日的瀏覽次數由約 1,000 萬次增加到約 3,000 萬次，公司也開始增加廣告版位，並增加依曝光次數或刊登時段計費的方式，藉此提高廣告單價⁵。投資服務方面，KakaoBank 在 2024 年 7 月新增公開發行股票的申購服務，第三季的基金餘額也較上一季增加 42%⁵。

不過，這些平台業務的規模仍然不大。2024 年第三季，KakaoBank 的營業收入為 7,463 億韓元，其中放款利息收入 5,188 億韓元，手續費收入 573 億韓元、平台收入 218 億韓元，兩者合計約占一成⁵。2023 年全年的廣告收入只有 92 億韓元⁵。即使把投資金融資產收益與其他收入也算進來，放款利息以外的收入也只占營業收入的三成左右，公司則希望在 2030 年把這個比重提高到 40% 以上⁵³。也就是說，KakaoBank 雖然每月有近 1,900 萬人打開 App，獲利仍然主要來自存放款之間的利差。

KakaoBank 在存放款業務上最大的優勢是資金成本。2024 年 9 月底，它的存款中有 57.9% 是利率很低的活期性存款，同期韓國銀行業整體只有 37.5%⁵。便宜的資金讓它能在放款利率上競爭，但利差正在縮小。KakaoBank 的淨利差（NIM）由 2023 年第四季的 2.36%，降到 2024 年第三季的 2.15%，雖然仍高於四大商業銀行累計約 1.61% 的平均水準，下滑的方向卻很清楚⁵（附件二）。資產品質則維持穩定，9 月底的逾期放款比率為 0.48%，信用成本率也由一年前的 0.83% 降到 0.57%⁵。

放款的組成也在改變。2023 年 9 月到 2024 年 9 月，KakaoBank 的放款餘額增加 5.8 兆韓元，其中房貸就增加了 4.5 兆韓元，信用貸款幾乎沒有成長⁵（附件二）。房貸的風險較低，但利率也較低，而且直接受到家庭負債政策的影響。依 KakaoBank 的說明，2024 年第三季的資金成本已經趨於穩定，但放款利率隨市場利率下降，淨利差因此又小幅下滑⁵。如果國內放款的成長主要來自房貸，KakaoBank 的資產可以擴大，利差卻可能繼續收窄。

KakaoBank 的成長路徑可以這樣理解：簡單的服務帶來大量客戶與頻繁使用，頻繁使用帶來低成本的存款與 App 流量，存款是放款的資金來源並帶來利息收入，流量則帶動貸款比較、投資與廣告等收入。2024 年前三季，KakaoBank 的淨利達 3,556 億韓元，已經超過 2023 年全年約 3,550 億韓元的淨利，ROE 也由 2023 年的 5.97% 提高到 7.55%²⁰⁵（附件四）。不過，7.55% 的 ROE 距離 2030 年 15% 的目標，還差了將近一倍。

05 · STRESS火災、官司、監理與競爭

KakaoBank 在 2024 年面對四項壓力，第一項來自它與 Kakao 集團的關係。這層關係讓它享有品牌與流量的好處，也讓它承受集團的風險。2022 年 10 月 15 日，Kakao 租用的 SK C&C 板橋資料中心發生火災，KakaoTalk 與 Kakao Pay 的匯款等服務大範圍中斷²¹。兩天後，總統尹錫悅公開表示，Kakao 的網路雖然由民間經營，對國民而言卻和國家骨幹通訊網沒有差別，若市場在壟斷或嚴重寡占下遭到扭曲，國家應在制度上因應²²。

KakaoBank 的情況比集團其他服務好。它的主要資料中心設在首爾上岩的 LG CNS 資料中心，另有盆唐的 KT 資料中心與釜山的災難備援中心。火災期間，除了與 KakaoTalk 連動的功能之外，大部分銀行服務都較快恢復正常²³。不過，在 Kakao 的服務遲遲無法恢復時，仍有部分客戶把資金從 KakaoBank 與其他 Kakao 系金融公司轉出²³。這次事件說明，KakaoBank 的系統可以和集團分開運作，但客戶對 Kakao 品牌的信任，仍然會影響他們對這家銀行的信任。

第二項壓力來自法庭。2023 年 2 月，HYBE 對 SM 娛樂發動公開收購期間，Kakao 集團與合作的私募基金在市場上大量買進 SM 股票，檢方認為這是為了阻撓 HYBE 的收購而操縱股價²⁴。2024 年 7 月 23 日，Kakao 創辦人金範洙（김범수，Kim Beom-su）因涉嫌違反《資本市場法》遭法院羈押，8 月 8 日被檢方起訴，Kakao 法人也是同一案件的被告¹¹²⁴。金範洙在 10 月 31 日獲准交保，他在法庭上表示自己從未核准任何違法的行為，案件在 2024 年底仍在一審審理中²⁵。在這段期間，Kakao 由執行長鄭信亞（정신아）帶領經營團隊，進入緊急應變體制²⁶。

這個案子之所以牽動 KakaoBank，是因為 Kakao 持有 KakaoBank 27.16% 的股份。依大股東資格規定，如果金範洙或 Kakao 法人被判處罰金以上的刑罰，Kakao 可能被認定不符大股東資格，必須把 KakaoBank 的持股降到 10%¹¹。以 9 月底約 4.77 億股的總股數推算，Kakao 可能要出售約 8,200 萬股，以 12 月中旬約 24,000 韓元的股價計算，市值約 2 兆韓元⁵⁶。哪一位投資人會接手、新的大股東會不會改變 KakaoBank 與 KakaoTalk 之間的合作，目前都沒有答案。

第三項壓力來自主管機關對網路銀行的要求。主管機關期待網路銀行照顧信用評分中等或偏低、在傳統銀行不容易借到錢的客戶，並要求它們維持一定比重的中低信用客戶信用貸款。2024 年 9 月，KakaoBank 中信用客戶信用貸款的平均餘額為 4.7 兆韓元，占信用貸款的 32.3%⁵。2023 年底，它是唯一達成中低信用客戶貸款供給目標的網路銀行，到 2024 年 6 月底累計供給約 12 兆韓元¹⁸。這類貸款的利率較高，信用風險也較高。當國內放款成長放緩時，KakaoBank 能調整放款組合的空間，也受到這項目標的限制。

第四項壓力是競爭。K Bank 與 Toss Bank 的客戶數都只有 KakaoBank 的一半左右，成長卻相當快。2024 年 9 月底，K Bank 有 1,205 萬名客戶，較一年前增加 31.6%，前三季淨利 1,224 億韓元。Toss Bank 有 1,100 萬名客戶，較一年前增加 39%，前三季淨利 345 億韓元，已經連續五季獲利²⁷²⁸（附件六）。K Bank 的存款有近兩成來自加密貨幣交易所 Upbit，它在 2024 年 10 月第二度撤回上市計畫²⁹。Toss Bank 則與母公司 Viva Republica 經營的 Toss App 相互連動，可以直接接觸 Toss App 的使用者。金融委員會也在 11 月底公布第四家網路銀行的審查標準，預計在 2025 年第一季受理申請，已有五個團隊表態爭取，未來的對手可能還會增加³⁰。

這些壓力最後都反映在股價上。KakaoBank 的收盤價在 2021 年 8 月最高達 92,000 韓元，2022 年底只剩 24,300 韓元。2024 年 11 月 26 日分析師座談會當天收在 21,750 韓元。座談會後股價小幅回升，12 月上半月的收盤價在 22,550 到 24,500 韓元之間，但仍只有公開發行價的六成左右⁶。以約 4.77 億股計算，KakaoBank 的市值約 11 兆韓元，大約是上市首日的三分之一（附件五）。

06 · CROSSROADS兩份備忘錄

以下會議場景為教學戲劇化處理：朴志恩、崔民赫、李承宇是虛構角色，會議本身並未實際舉行，會中引用的數字與事件依公開資料。

同一天下午，尹鎬榮在 2025 年經營計畫定案前，召集經營企劃部門討論兩份方向不同的備忘錄。海外事業組的朴志恩和平台事業組的崔民赫各自負責一份，財務企劃組的李承宇則要把兩個方案需要的資本、人力，以及對財務目標的影響放在同一張表上比較。

方案 A：加快海外布局

朴志恩先說明 KakaoBank 在東南亞已經走出的兩步，第一步是印尼。2023 年 10 月，KakaoBank 宣布以認購新股的方式取得印尼數位銀行 Superbank 10% 的股份，這是它的第一筆海外投資。Superbank 的其他股東包括印尼媒體集團 Emtek、東南亞叫車與外送平台 Grab，以及新加坡電信 Singtel³¹³²。Superbank 在 2024 年 6 月正式上線，客戶可以直接在 Grab App 裡開戶，KakaoBank 則參與了它的 App 介面與使用者體驗設計³²。依 KakaoBank 在 11 月公布的資料，Superbank 上線後客戶已達 200 萬人，9 月底的存款也比 6 月底增加 229%⁵（附件七）。

第二步是泰國。泰國財政部在 2024 年 3 月公布虛擬銀行的執照架構，開放業者在 3 月 20 日到 9 月 19 日之間申請，取得許可的業者須準備至少 50 億泰銖的實收資本³³。KakaoBank 與泰國三大銀行之一暹羅商業銀行（Siam Commercial Bank）的控股公司 SCBX，以及中國的微眾銀行（WeBank）組成聯合體，在 9 月 19 日送出申請⁵³⁴。這次共有五組業者競爭最多三張執照。除了 KakaoBank 所在的聯合體，另外四組分別是能源集團 Gulf、電信業者 AIS 與泰京銀行的聯盟，正大集團旗下 Ascend Money 與螞蟻集團的聯盟，Sea 集團與盤谷銀行等泰國企業組成的聯盟，以及泰國業者 Lightnet 與亞洲虛擬銀行業者 WeLab 的合作³⁴。依時程，審查結果預計在 2025 年年中公布³⁴。

朴志恩主張，2025 年應該把海外列為優先。「我們在韓國證明了這套模式，現在東南亞的監理機關正在開放執照，等執照都發完，就不會有第二次機會。」她建議成立專責的海外事業團隊，為泰國可能取得的執照預先準備資本與技術人員，評估提高 Superbank 的持股，並開始研究印尼以外、數位金融還在發展中的市場。她特別引用世界銀行的 Global Findex 調查：印尼 15 歲以上人口中只有約 52% 擁有金融帳戶，越南約 56%，這些市場還有很多人沒有使用過正式的銀行服務⁷。

朴志恩也提醒大家，KakaoBank 在兩個市場的位置都不錯。依 KakaoBank 的資料，Superbank 只花了約兩個月就累積 100 萬名客戶，印尼其他主要數位銀行大多需要 6 到 12 個月⁵。在泰國的聯合體裡，SCBX 熟悉當地各類客群，KakaoBank 與微眾銀行則分別有在韓國與中國經營領先數位銀行的經驗⁵。公司在 11 月也表示，要運用海外市場的經驗，探索多元金融業務與以解決方案為主的銀行即服務（BaaS）³。她認為，這些條件讓 KakaoBank 有機會把韓國的產品設計能力，變成可以在多個國家複製的服務。

方案 B：先深耕國內平台

崔民赫的備忘錄從另一組數字出發。KakaoBank 的主力活躍客戶目前有 906 萬人，約占韓國經濟活動人口的三分之一，這些客戶的活期存款平均約 342 萬韓元，五年間增加了一倍左右⁴。公司已經對外承諾，2027 年要把主力活躍客戶增加到 1,300 萬人，手續費與平台收入每年平均成長 20%³⁴。

崔民赫認為，要達成這些目標，最有把握的做法是把現有流量轉成更多收入。信用貸款比較、投資服務、廣告與個人事業主金融都還在早期，每增加一筆交易的邊際成本很低。公司在 11 月提出的「AI 優先」策略，如果能用在客戶體驗、金融安全與營運流程上，效益也會直接反映在國內的損益³。「Toss Bank 和 K Bank 的客戶一年都成長三成以上，」他說，「如果我們的主管把一半的時間花在曼谷和雅加達，國內的領先差距可能在兩三年內就會縮小。」

崔民赫也列出國內還沒做完的工作。公司在 11 月的座談會上提到，要提供從嬰幼兒到中壯年都能使用的服務，推出給在韓外國居民與短期訪客的金融服務，擴大透過合作夥伴通路提供的 BaaS，並加深 KakaoTalk 與 KakaoBank 帳戶之間的連結³。他認為，這些工作都能直接增加主力客戶與活期存款，投入的資本也比海外投資少。

財務企劃組的提醒

李承宇把兩份備忘錄放在同一張表上，提醒尹鎬榮三件事。第一，KakaoBank 9 月底的股東權益約 6.4 兆韓元，但公司已經承諾，只要 BIS 資本比率高於主要商業銀行前一年的平均，股東回饋率最高要由 20% 提高到 50%⁵³。海外投資與併購用掉的資本，會直接影響這個承諾能否兌現。

第二，海外投資多半是少數股權。KakaoBank 投入資本與人力，卻不一定能主導經營，Superbank 與泰國聯合體的成果，也要好幾年後才會明顯反映在 KakaoBank 的財報上。第三，Kakao 的大股東資格問題仍未解決。如果 Kakao 必須出售持股，新的大股東如何看待海外擴張，現在沒有人能回答。

李承宇也提醒，泰國和印尼的情況並不相同。依 Global Findex，泰國 15 歲以上人口有 95.6% 已經擁有金融帳戶⁷，虛擬銀行在泰國要爭取的，主要是已經在使用其他銀行服務的消費者。會議結束前，尹鎬榮沒有當場表態，只請三位主管在年底前補齊兩項資料：一是海外方案需要多少資本、在什麼條件下停損，二是國內方案能在 2025 年帶來多少新增收入。

07 · DECISION回到那張餐桌

本章延續第一章的餐廳場景，人物的心境描寫為教學情境，並非當事人的實際想法。

那天晚上，尹鎬榮在餐廳裡把兩份備忘錄的重點又想了一遍。KakaoBank 在韓國的優勢來自三件事：KakaoTalk 帶來的使用者、簡單好用的 App，以及大量的低成本活期存款。到了雅加達和曼谷，第一件事要靠 Grab 或 SCBX 這樣的在地夥伴，第二件事可以輸出，第三件事則必須從頭累積。

國內市場的條件也在改變。客戶數的成長已經放慢，對手的客戶成長速度比 KakaoBank 快，利差正在縮小，最大股東的官司結果也可能改變 KakaoBank 的股權結構。如果把資源都留在國內，KakaoBank 也許能在兩三年內把平台收入做大，但 100 兆韓元的資產目標需要每年 15% 以上的資產成長，單靠一個家庭負債已經偏高的市場能否達成，並不確定。

不同的利害關係人，關心的事情也不一樣。投資人在意的是 ROE 能否提高、股東回饋能否增加，以及股價何時回到公開發行價以上。主管機關在意的是中低信用客戶的貸款、金融服務的穩定，以及大股東是否符合資格。員工與合作夥伴則想知道，公司接下來幾年的重心會放在哪裡。這些期待不一定指向同一個方向。

盤子裡的兩種醬料各自完整，主廚把它們放在同一個盤子裡，靠的是份量與順序的拿捏。尹鎬榮要決定的，也是 2025 年的資本、人力與管理階層的時間，要依什麼順序、以多大的份量分配給國內與海外。

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QUESTIONS課堂討論問題

1. 從 2017 年開業到 2024 年，KakaoBank 的成長建立在哪些條件上？這些條件之中，哪些是它自己建立的能力，哪些來自 Kakao 集團或韓國的制度環境？
2. 2022 年的資料中心火災與 2024 年的創辦人官司，分別讓人看到 KakaoBank 與 Kakao 集團之間的哪些關係？如果 Kakao 必須把持股降到 10%，KakaoBank 的策略選擇會有什麼不同？
3. KakaoBank 在印尼以少數股權投資 Superbank，在泰國則與當地金融集團組成聯合體申請執照。這兩種進入方式各自讓 KakaoBank 承擔哪些風險，又能學到什麼？
4. KakaoBank 在 2024 年 11 月同時宣布資產成長、ROE 提升、提高股東回饋與推動 AI 優先。你認為哪一項承諾最可能在執行時牽制其他承諾？為什麼？
5. 如果你是尹鎬榮，你會選擇哪一個方案？請說明這個選擇如何回應管理團隊、投資人與主管機關各自的關切，並提出第一年的主要行動與檢查點。

SOURCES資料來源

1. Reuters（The Jakarta Post 轉載），"South Korea rushes to stabilise markets after Yoon's martial law bid"，2024 年 12 月 4 日。 連結
2. DI Today，〈태생부터 삐딱했던 카카오뱅크, 그러자 혁신이 보였다〉，2021 年 7 月 14 日。 連結
3. 더팩트（The Fact），〈카카오뱅크 "3년 내 자산 100조 종합 금융 플랫폼 도약"〉，2024 年 11 月 26 日。 連結
4. Daum 新聞（轉載），〈카카오뱅크 "3년 내 100조 종합 금융플랫폼으로 성장"〉，2024 年 11 月 26 日。 連結
5. KakaoBank，〈2024년 3분기 실적 발표〉（2024 年第三季經營績效說明資料，刊於投資人關係網站「실적발표」頁），2024 年 11 月 6 日。 連結
6. Naver 證券，KakaoBank（323410）日線股價資料，2021 年 8 月至 2024 年 12 月。 連結
7. 世界銀行，World Development Indicators 與 Global Findex 資料庫（韓國 GDP、人均 GDP、實質成長率；印尼、泰國、越南人口與帳戶擁有率）。 連結
8. 國際貨幣基金（IMF），Global Debt Database：韓國家庭債務與民間部門債務占 GDP 比率。 連結
9. 韓國經濟新聞經濟用語辭典（KB Think 轉載），〈카카오뱅크〉。 連結
10. 머니S，〈카카오뱅크의 같지만 다른 '합치경영'〉，第 602 期（2019 年 7 月 23 日至 29 日）。 連結
11. 비즈워치，〈[위기의 카카오]김범수 구속…카카오뱅크 지배구조 '직격탄'〉，2024 年 7 月 23 日。 連結
12. CEO스코어데일리，〈카카오가 이끌고 토스가 뒤따르고…케이뱅크 빈자리 채울까〉，2020 年 3 月 13 日。 連結
13. 메트로신문，〈카카오뱅크 핵돌풍…출범 5일 만에 100만 계좌 돌파〉，2017 年 7 月 31 日。 連結
14. Kakao，〈은행코드 90, 모두의 스마트폰에 지점을 열다〉（Kakao 官方網站回顧 KakaoBank 籌設與開業經過），2021 年。 連結
15. 토요경제，〈카카오뱅크, 출범 1주일 만에 151만좌 돌파〉，2017 年 8 月 3 日。 連結
16. 바이라인네트워크，〈새 주주 들인 카카오뱅크, 7500억원 규모 유상증자 결의〉，2020 年 10 月 28 日。 連結
17. 뉴시스，〈카카오뱅크, 첫 데뷔 시총 33조원…금융 대장주 등극(종합2보)〉，2021 年 8 月 6 日。 連結
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19. DI Today，〈출범 7주년 카카오뱅크, 2400만명이 선택한 이유〉，2024 年 7 月 31 日。 連結
20. KakaoBank，〈2023년 2분기〉〈2023년 4분기〉〈2024년 1분기 실적 발표〉（各季經營績效說明資料，刊於投資人關係網站「실적발표」頁），2023 年 8 月至 2024 年 5 月。 連結
21. 서울신문，〈카카오·네이버 무더기 장애…판교 데이터센터 화재 영향(종합2보)〉，2022 年 10 月 15 日。 連結
22. 뉴시스，〈尹 "카카오, 사실상 국가 기간 통신망…독과점 문제 공정위서 검토"〉，2022 年 10 月 17 日。 連結
23. 뉴시스，〈카카오發 금융대란…다른 은행들은 괜찮나〉，2022 年 10 月 18 日。 連結
24. 이투데이，〈'SM 시세조종' 카카오 김범수 구속기소 "자본시장법 위반 혐의"〉，2024 年 8 月 8 日。 連結
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26. 뉴시스，〈카카오, 정신아 중심 비상체제…준신위도 "역할 다할 것"(종합2보)〉，2024 年 7 月 23 日。 連結
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28. 스마트투데이，〈토스뱅크, 다섯 분기 연속 흑자..3분기 누적 순익 345억원〉，2024 年 11 月 29 日。 連結
29. 스마트투데이，〈케이뱅크, 또 상장 철회.."내년 초 재도전"〉，2024 年 10 月 18 日。 連結
30. 스마트투데이，〈금융위, 제4인뱅 심사기준 공개..내달 설명회〉，2024 年 11 月 28 日。 連結
31. The Jakarta Post，"South Korea's KakaoBank to secure 10 percent stake in Superbank"，2023 年 10 月 11 日。 連結
32. The Korea Times，"Superbank backed by KakaoBank officially launches in Indonesia"，2024 年 6 月 19 日。 連結
33. Tilleke & Gibbins，"Thailand Unveils Virtual Bank Licensing Framework"，2024 年 3 月 12 日。 連結
34. Asia Asset Management，"Thailand's central bank receives five applications for three virtual banking licences"，2024 年 9 月 26 日。 連結